Инфляция в США растет самыми быстрыми за последние 40 лет темпами и, по предварительным оценкам, в марте приблизится к 8,5%. Попытка «мягкой посадки» со стороны ФРС не увенчается успехом, регулятор будет вынужден сильнее «надавить на тормоз», что приведет к рецессии.
По мнению экономистов из Deutsche Bank, рецессия (падение темпов роста ВВП два квартала подряд) в США будет зафиксирована на стыке 2023 – 24 гг. Рецессия будет мягкой, что выразится в небольшом (чуть выше 5%) всплеске безработицы. Инфляция с 2023 года будет снижаться и вернется к целевому уровню в 2% в 2025 году.
С вероятностью в 30-35% риск рецессии также прогнозируют Moody's Analytics и JPMorgan Chase, вспоминая кризис 70-х годов, когда нефтяное эмбарго привело к значительному росту цен на энергоносители. Тогда высокая инфляция продержалась почти 10 лет с пиком в 14,8% в 1980 году.
Инфляция в США, % (г/г)
Поскольку ОПЕК+ запланировала увеличение добычи в мае всего на 432 тыс. баррелей в сутки, что недостаточно для охлаждения рынка, США и Международное энергетическое агентство объявили о планах распечатки нефтяных стратегических запасов. Совокупный объем поставок ожидается в районе 240 млн баррелей или 1,3 млн б/с в течение полугода. Это должно несколько снизить стоимость сырой нефти, однако большого эффекта не предвидится.
В 2021 году Россия поставила на международные рынки 230 млн тн сырой нефти или 4,6 млн б/с. Из них в Евросоюз было импортировано около 27% или 1,25 млн б/с. Теоретически, страны ЕС могли бы на какое-то время отказаться от российской нефти, воспользовавшись стратегическими запасами, однако рост логистических издержек не приведет к желаемой коррекции цен.
Об этом же говорит рост цен на уголь после предложения Европейской комиссией ввести запрет на импорт ископаемого из России на €4 млрд. После выхода новости цена фьючерса выросла на 8%.
Источник изображения: tradingeconomics.com
Каждая мера санкционного давления неизбежно находит отражение в росте цен на энергоносители. Это повышает: стоимость топлива на АЗС, логистические издержки, тарифы на электроэнергию для предприятий и себестоимость выпускаемой продукции. В этих условиях ожидать значительного снижения инфляции от небольшого повышения ключевой ставки не приходится.
Источник изображения: fxclub.org
Согласно метрике рыночных ожиданий CME, для борьбы с инфляцией в мае ФРС поднимет ставку сразу на 0,5% с вероятностью в 75%. К тому же обнародованный протокол мартовского заседания раскрывает планы регулятора о начале сокращения баланса, раздутого во время последнего кризиса до $9 трлн. Уже в мае ФРС может начать распродажу казначейских и ипотечных бумаг со скоростью $95 млрд в месяц. Эти меры станут первым «нажатием на тормоз», создадут импульс для укрепления доллара и повысят риск рецессии.
В середине прошлого года Австралия показывала худшие результаты по вакцинации населения среди стран ОЭСР, а затяжные локдауны привели к спаду в экономике. Но все же стране удалось за короткий срок из аутсайдеров выйти в лидеры благодаря принятию программы обязательной вакцинации. Сейчас полностью привитыми являются 94% населения (в возрасте 12+), а 59% прошли ревакцинацию.
Источник изображения: smh.com.au
Высокая степень иммунизации граждан позволила Австралии с легкостью пережить пришествие «омикрона», не было нужды в новых ограничениях на передвижение, а экономика продолжила активное восстановление. Уже в ноябре число вакансий на 44% превысило докризисный уровень, что привело к сокращению безработицы до 4,0% в феврале текущего года. Это самый низкий уровень с 2008 года.
Безработица в Австралии, %
Дополнительным укрепляющим экономику фактором служит дефицит ряда товаров на международном рынке, поскольку Австралия является экспортоориентированной страной. В феврале сальдо торгового баланса выросло до A$12,9 млрд, что близко к рекордному уровню в A$15,1 млрд.
Источник изображения: fxclub.org
Вслед за ростом экономических показателей в 2022 году продолжает укрепление австралийский доллар. Резервный банк Австралии удерживает ключевую ставку на минимальных уровнях для сохранения импульса и ожидает рост средней зарплаты вслед за ужесточением условий на рынке труда. Сейчас индекс находится на уровне в 2,3% в годовом исчислении. Регулятор рассчитывает на его ускорение до 3% и прогнозирует снижение безработицы ниже 4%.
Базовая инфляция насчитывает только 2,6%, что позволяет РБА сохранять мягкую денежно-кредитную политику. Однако ряд экономистов прогнозируют первое повышение ставки уже в мае в ответ на рост стоимости недвижимости и энергоносителей. При сохранении темпов роста экономики это послужит дополнительным поводом для укрепления национальной валюты.
Великобритания первой из G7 отреагировала на инфляцию и перешла к ужесточению денежно-кредитной политики еще в декабре 2021 года. Ключевая ставка за последние четыре месяца трижды повышалась, однако это не остудило рынки, а рост цен оказался рекордным за последние 30 лет.
Индекс потребительских цен, % (г/г)
Экономика Великобритании продолжает восстановление после антиковидных ограничений. Так, по итогам четвертого квартала ВВП вырос сильнее прогнозов и достиг 6,6% в годовом исчислении. Правительственная поддержка бизнеса и ужесточение миграционной политики в связи с Brexit позволили удержать безработицу от роста, а теперь показатели и вовсе вернулись к докризисным значениям.
Безработица в Великобритании, %
Спрос на рабочую силу оказался настолько высоким, что около половины всех фирм планируют увеличить штат в ближайшие 12 месяцев. Из-за повышенной конкуренции на рынке труда работодатели предлагают более высокую зарплату сотрудникам. По данным Lloyds Bank Business Barometer, в ближайший год средний уровень зарплаты вырастет как минимум на 2%, а пятая часть предприятий с оборотом свыше £100 млн обозначила ожидаемый рост зарплат в 5%.
Помимо других сопутствующих факторов рост затрат на оплату труда вынуждает организации повышать отпускные цены для сохранения показателей маржинальной прибыли. Из 1200 опрошенных фирм половина предупредила о грядущем подъеме цен. Глава Банка Англии Эндрю Бейли оказался настолько встревожен наметившимися тенденциями, что попросил соискателей быть более сдержанными в переговорах относительно размеров оплаты труда.
Источник изображения: fxclub.org
Инфляционная спираль в Великобритании раскручивается быстрее прогнозов. Банк Англии прогнозирует рост потребительских цен до 8% к концу апреля и возможное дальнейшее повышение до 10%. Это вынуждает регулятора занимать более ястребиную позицию. Следующее заседание пройдет 14 апреля, на котором с высокой вероятностью ставка вновь будет повышена. Это окажет поддержку английскому фунту стерлингов.
С одной стороны, под угрозой поставки углеводородов из России; с другой, ожидание решения по увеличению добычи сырой нефти странами ОПЕК+ и локдаун в крупнейшем китайском городе Шанхае. Все это привело к значительному росту волатильности и маржинальных требований, а стоимость хеджирования подскочила на 25% - 50%.
Источник изображения: bloomberg.com
Китай продолжает использовать политику Covid Zero, которая в ответ на выявление заболевания в отдельном районе предполагает жесткое ограничение на передвижение с массовым тестированием населения. В этот раз ограничения затронут 10 млн из 25 млн жителей Шанхая. Локдаун в крупнейшем китайском городе неизбежно приведет к снижению потребления энергоресурсов. Аналитическое агентство Rystad Energy оценивает его влияние в 200 тыс. баррелей в сутки.
Еще дополнительные 430 тыс. б/с на мировом рынке могут появиться в мае благодаря решению ОПЕК+, заседание организации запланировано на 31 марта. Не входящие в ОПЕК+ страны, по оценкам альянса, увеличат добычу в 2022 году на 3 млн б/с, при этом мировое потребление вырастет на 4,2 млн б/с. Даже без учета геополитического обострения на нефтяном рынке сохраняется небольшой дефицит, который может быть нивелирован не раньше третьего квартала.
Источник изображения: momr.opec.org
Дефицит на рынке энергоресурсов повышает значимость требований российской стороны об использовании российских рублей в международных расчетах, это уже привело к укреплению национальной валюты на 40% относительно рекордных минимумов.
Источник изображения: fxclub.org
Россия занимает третье место в мире по добыче сырой нефти с 10,5 млн б/с и является ключевым поставщиком природного газа на европейском рынке. По оценкам Международного энергетического агентства, в 2021 году на долю России пришлись 32% поставок газа в страны ЕС (методика МЭА включает Великобританию).
Однако высокие цены на энергоносители сами по себе таят серьезную угрозу, так как приводят к росту глобальной инфляции, вынуждают регуляторов ужесточать монетарную политику и способны экономический рост обернуть в рецессию. Так, ОПЕК в своем отчете отмечает беспрецедентный уровень неопределенности, что усиливает волатильность на рынках и делает любые прогнозы крайне ненадежными.
Рост инфляции до рекордного за 30 лет уровня смешало карты правительству, которое планировало ввести в апреле самые высокие налоги за всю историю. Потребительские цены в феврале выросли на 6,2% в годовом исчислении, а производственная инфляция подскочила до 9,9%.
Индекс потребительских цен, % (г/г)
Налог на социальное страхование планировали увеличить на 1,25% для работников и работодателей по всей стране, что позволило бы собирать дополнительные £12 млрд в год. Таким образом налоговое бремя для англичан оказалось бы самым тяжелым в послевоенное время. Однако 23 марта министр финансов Риши Сунак объявил о заморозке этих планов в связи с тяжелым экономическим положением граждан.
Помимо этого шага правительство повышает порог налога на заработную плату, с 2024 года снижает базовую ставку подоходного налога, а также сокращает пошлину на газ и дизельное топливо на 5 пенсов за литр до конца текущего года. Для 55-литрового бензобака это выразится в экономии £3 (~388 руб.) при полной заправке.
Эти меры поддержат население, но самые бедные слои все равно окажутся в проигрыше. По оценке Института фискальных исследований, льготы данной группы вырастут на 3,1%, тогда как стоимость жизни, вероятно, вырастет на все 10%. Официальная оценка Банка Англии предполагает рост инфляции до 8% к апрелю, однако фактически она может с легкостью преодолеть эту планку. Так, из-за роста стоимости энергоресурсов поставщикам на апрель ограничили повышение ставки, взимаемой с домохозяйств за единицу энергии, до рекордных 54%.
Источник изображения: fxclub.org
Банк Англии тоже корректирует свою денежно-кредитную политику в ответ на современные вызовы – за последние четыре месяца ключевая ставка повышалась уже трижды, что привело к укреплению фунта против евро до уровня шестилетних максимумов. Следующее заседание регулятора запланировано на 14 апреля, на котором с большой вероятностью ставка будет повышена вновь.
Ранее члены комитета MPC полагали, что пик инфляционного давления придется на апрель с показателем в 8%. Однако уже на прошлой неделе было отмечено усиление негативных тенденций и дан прогноз на дальнейшее повышение цен в течение года. Поскольку реальная инфляция все сильнее отрывается от целевого показателя в 2%, комитет считает уместным дальнейшее умеренное ужесточение денежно-кредитной политики.
